AI 반도체 시장이 뜨겁지만, 엔비디아 GPU를 담보로 한 대규모 대출에는 그림자가 드리워져 있어요. 특히 코어위브 같은 AI 데이터센터 기업들이 겪는 예상치 못한 위험들과 엔비디아의 복잡한 역할, 그리고 시장의 불안정한 미래까지, 지금부터 그 숨겨진 진실을 파헤쳐 볼게요. 과연 이 투자는 안전할까요?
엔비디아와 코어위브의 위험한 동맹, GPU 대출은 어떻게 돌아갈까요?
AI 데이터센터 구축은 엔비디아 칩과 빌린 돈에 의존하는 구조인데요. 특히 코어위브 같은 네오클라우드 기업들은 엔비디아 칩을 담보로 대출을 받아 또다시 엔비디아 칩을 구매하는 방식을 사용하더라고요. 엔비디아는 이 과정에서 수많은 AI 기업에 투자하며, 자신들이 투자한 기업이 자사 칩을 담보로 대출받아 칩을 구매하게 함으로써, 사실상 1달러 투자가 5달러 구매로 이어지는 순환 구조를 만들었어요.
- 투자-대출-구매의 반복: 엔비디아는 AI 기업에 투자하고, 이 기업들은 엔비디아 GPU를 담보로 대출을 받아 다시 엔비디아 칩을 사는 구조예요.
- 높은 이자율: 코어위브의 첫 GPU 담보 대출 이자율은 무려 14%에 달했다고 해요. 이는 일반 주택 담보대출보다 훨씬 높은 수준이죠.
- 담보 비율: 대출 담보 비율(LTV)은 50%에서 110%까지 다양하게 형성된다고 하는데요, 이는 대출 기간이나 기업의 신뢰도에 따라 달라져요.
이러한 구조는 엔비디아에게는 유리하지만, GPU 가치 하락과 같은 문제가 발생하면 전체 산업에 위험을 초래할 수 있어요.
GPU 가치 하락, 대출 상환에 치명적인 이유는 뭘까요?
GPU는 트럭, 비행기처럼 감가상각되는 자산인데요, 문제는 GPU의 가치 하락 속도가 예측하기 어렵다는 점이에요. 기업들은 보통 GPU를 5~6년에 걸쳐 감가상각한다고 주장하지만, 일부 전문가들은 훨씬 빠르게 가치가 떨어진다고 보고 있어요.
- 불분명한 감가상각 주기: 주택처럼 GPU의 정확한 가치 하락 곡선을 예측하기는 어렵습니다.
- 담보 가치 하락 위험: 만약 GPU 가치가 예상보다 빠르게 떨어지면, 코어위브 같은 기업은 대출을 유지하기 위해 추가 담보를 제공해야 할 수도 있어요.
- 마이클 버리의 경고: 유명 투자자 마이클 버리는 하이퍼스케일러 기업들이 2026년부터 2028년 사이에 칩 감가상각을 1,760억 달러나 과소평가하고 있다고 경고했어요.
네오클라우드 기업들은 다른 사업 부문이 없어 하이퍼스케일러보다 이런 위험에 훨씬 취약해요. 만약 감가상각 예측이 틀리거나 다른 문제로 파산에 이르면, 대규모 GPU가 시장에 쏟아져 나오면서 엔비디아에게도 큰 타격이 될 수 있습니다.
하이퍼스케일러의 자체 칩 개발, 엔비디아 독점에 균열이 갈까요?
엔비디아의 독점적인 지위는 구글, 아마존, 마이크로소프트, 메타 같은 대형 고객사들이 자체 AI 칩을 개발하면서 흔들리고 있어요. 특히 구글의 TPU는 AI 작업에 특화되어 GPU보다 효율적이라는 평가를 받아요.
- 구글 TPU의 부상: 구글은 2016년부터 TPU를 사용해왔으며, 최근 공개된 제미니 3 모델은 TPU만으로 훈련되어 뛰어난 성능을 보여줬어요.
- 경쟁 심화: 아마존, 마이크로소프트, 메타도 자체 AI 칩 개발에 뛰어들고 있습니다. 심지어 오픈AI도 자체 칩을 만들고 있어요.
- 가격 협상력 증가: 대형 고객사들이 자체 칩을 구매하거나 자체 칩 개발을 위협하는 것만으로도 엔비디아와의 가격 협상력을 높일 수 있다고 해요.
이러한 경쟁 심화는 엔비디아의 마진을 줄이고, 나아가 엔비디아 칩에 의존하는 네오클라우드 기업들의 수익성에도 영향을 미칠 수 있습니다.
엔비디아가 ‘클라우드 서비스 구매’로 네오클라우드를 돕는 비밀
엔비디아는 네오클라우드 기업들의 최대 고객 중 하나이기도 한데요, 이는 상당히 흥미로운 부분이에요. 엔비디아는 이들 기업으로부터 클라우드 서비스를 대규모로 구매하면서, 사실상 재정적 지원을 해주고 있는 것처럼 보인다고 합니다.
- 대규모 클라우드 서비스 구매: 엔비디아는 2031년까지 220억 달러, 총 260억 달러 규모의 클라우드 서비스를 구매할 예정이라고 공시했어요.
- 코어위브와의 계약: 코어위브는 2024년 두 번째로 큰 고객이 엔비디아였고, 엔비디아가 코어위브의 서비스를 4년간 13억 달러, 그리고 추가로 63억 달러를 임대하기로 계약했다고 해요.
- 숨겨진 지원: 일부 분석가들은 엔비디아가 R&D 및 DGX 클라우드 제공 명목으로 클라우드 서비스를 구매하는 것이, 사실상 네오클라우드 기업들의 수요를 뒷받침하는 ‘배후 지원’일 수 있다고 분석했어요.
이러한 지원은 엔비디아가 네오클라우드 시장을 활성화하고 대형 고객사에 대한 의존도를 줄이려는 전략으로 해석될 수 있지만, 동시에 엔비디아 자체의 재무 상태에도 부담을 줄 수 있는 위험한 행동으로 보입니다.
가속화되는 반도체 교체 주기, 네오클라우드의 생존 전략은?
엔비디아가 새로운 아키텍처를 2년 주기에서 1년 주기로 단축하면서, 네오클라우드 기업들은 더욱 빠르게 최신 칩으로 업그레이드해야 하는 압박에 시달리고 있어요. 새로운 칩은 더 효율적이지만, 기존 칩의 감가상각 문제는 더욱 심화되겠죠.
- 블랙웰 출시: 엔비디아 CEO 젠슨 황은 블랙웰 칩이 대량 출하되면 기존 호퍼 칩은 거의 가치가 없을 것이라고 언급했어요.
- 효율성 경쟁: 신세대 칩은 구세대 칩보다 전력 소모가 적고 처리 속도가 빠르기 때문에, 고객들은 더 저렴하게 서비스를 이용할 수 있는 최신 칩을 선호해요.
- 무한 업그레이드의 딜레마: 네오클라우드 기업들은 경쟁력을 유지하려면 끊임없이 최신 기술로 업그레이드해야 하지만, 막대한 부채와 빠르게 가치 하락하는 자산 때문에 재정적 압박이 커질 수 있어요.
데이터센터 건설 지연이나 예상치 못한 문제 발생 시, 최신 칩 구매를 위한 투자가 지연되고 이는 계약 해지로 이어질 위험도 있습니다.
AI 대출 시장의 불안정성, 2008년 금융 위기와 닮은 점은?
AI 산업의 대규모 대출은 상호 연결성, 위험 집중, 불확실한 가치 평가, 규제 감독의 미비 등 여러 측면에서 2008년 금융 위기 당시의 주택 시장과 유사한 점이 많다고 전문가들은 지적해요.
- 상호 연결된 플레이어: AI 산업은 엔비디아를 중심으로 수많은 기업들이 복잡하게 얽혀 있어요.
- 불확실한 자산 가치: GPU의 정확한 감가상각 주기에 대한 합의가 없어 자산 가치 평가가 불확실해요.
- 규제 사각지대: 많은 대출이 규제가 덜한 사모 신용 대출 기관을 통해 이루어지고 있습니다.
- 도미노 효과 위험: 소규모 네오클라우드 기업의 파산이 연쇄 반응을 일으켜 마이크로소프트와 같은 대형 기업에게까지 200억 달러 규모의 부채가 전가될 수 있다는 시나리오도 제기되더라고요.
이러한 상황은 AI 산업에 대한 투자가 단순히 ‘주식 시장의 거품’이 아니라, 금융 시스템 전반에 영향을 미칠 수 있는 ‘부채 거품’일 가능성을 시사하고 있습니다. 엔비디아가 네오클라우드 기업들을 계속 지원할 여력이 부족해지거나, 예상치 못한 외부 충격이 발생하면, 그 여파는 매우 클 수 있을 거예요.
마무리
AI 반도체 시장의 뜨거운 성장 뒤에는 엔비디아 GPU를 담보로 한 대규모 대출과 같은 복잡하고 위험한 금융 구조가 숨어있다는 사실을 알 수 있었어요. 엔비디아의 역할, 경쟁 심화, 그리고 가속화되는 기술 주기 속에서 AI 데이터센터 기업들은 끊임없이 생존을 위한 줄타기를 하고 있는 셈이죠. 과연 이 AI 반도체 투자 붐이 어떤 결말을 맞이할지, 앞으로 시장의 변화를 더욱 주의 깊게 지켜봐야 할 때입니다.
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